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无锡硅动力撤回IPO申请背后：消费电子下行“带累”电源芯片市场

2023-06-05 22:20:47来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道记者张梓桐上海报道

在历经9个月、完成两轮问询、临近上市的最后关头，无锡硅动力突然撤回了科创板IPO的申请，引发市场猜测。

根据上交所6月2日披露，“终止无锡硅动力微电子股份有限公司在科创板上市审核的决定”。

(资料图)

无锡硅动力主要从事以AC-DC芯片和DC-DC芯片为主的高性能电源管理集成电路的研发、测试和销售。该公司拟发行股数不低于1997万股，拟募资6.92亿元。

业绩方面，2020年至2022年，硅动力的营业收入分别为1.14亿元、2.42亿元和2.05亿元万元，年均复合增长率为33.73%。

21世纪经济报道记者分析其招股书以及下游行业情况发现，2022年消费电子行业遇冷导致的需求疲软以及上游芯片库存压力，或成为无锡硅动力此次决定退出二级市场的主要原因。

6月5日，21世纪经济报道记者以投资者身份致电公司，截至发稿尚未得到回复，邮件问询也未回复。

受消费电子下行影响

2022年9月22日，无锡硅动力的IPO申请获受理。同年10月21日，上交所进行了第一次问询，12月25日，公司回复了问询。此后，上交所发出了二次问询，公司在今年5月23日予以回复。

拆分无锡硅动力的业务结构来看，根据招股书，公司的主要产品为AC-DC芯片（开关电源）和 DC-DC 芯片。报告期各期，上述两类产品占公司主营业务收入的比例合计为 94.66%、97.15%和 95.62%。

在下游场景方面，无锡硅动力产品主要应用于消费电子和网络通信领域，其比例合计为 74.56%、78.21%和 74.67%。细分来看，AC-DC芯片直接应用于快充充电器和电源适配器等电源设备，终端应用则为智能手机、笔记本电脑、路由器以及智能家居等；DC-DC芯片直接应用于车载充电器、仪表盘等。

由此可见，下游消费电子行业的需求强弱在一定程度上决定着无锡硅动力的业绩表现。中国信通院数据显示，2022年中国智能手机出货量2.64亿部，同比下滑23.1%，个人电脑（台式机、笔记本电脑和平板电脑）出货量为4850万台，同比下滑15%。

在下游需求不振的情况下，硅动力AC-DC芯片和DC-DC芯片销量均出现下滑。2022年公司AC-DC芯片销量为22711.92万颗，同比下滑20.27%。DC-DC芯片销量为2532.30万颗，同比下滑14.36%。

另一方面，电源芯片行业库存情况也在影响着整体产品的价格。2021年在缺芯潮背景下，下游企业为保障其供应链稳定备货较多;而2022年以来，由于国内外消费电子等市场均景气度均由有所下降，下游行业进入去库存周期。

因此，消费电子等市场的阶段性供需错配对公司的短期业绩表现无疑造成进一步的影响。

而从供给端看，根据华经产业研究院、华金证券研究所的数据，2022年全球前五大电源管理芯片厂商均为国外厂商，前五大厂商的市场份额合计为54%。国外厂商由于起步较早，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面的积累，目前在全球范围内仍处于主导地位。

而从客户接受度的角度来看，德州仪器等国外传统厂商仍垄断着大部分的原装市场份额。招股书显示，无锡硅动力未进入任何一家主流手机品牌的充电器原装市场。

（主要手机品牌厂商原装 inbox的充电器产品供应情况，图源：招股书）

而这背后的原因也十分明显，由于充电器对安全性要求较高，如果性能稳定性和应用方案可靠性出现问题，极易导致充电器出现燃爆风险，危及手机品牌声誉。因此，为了保证产品的安全性，手机厂商一般不会不做轻易更换原装充电器中内置的充电芯片。

另一方面，有芯片电源管理行业人士对记者指出，电源管理芯片的国产化替代是一个从平价产品向高溢价产品渗透的过程。在市场初期，境外厂商垄断了第三方充电器市场和原装充电器市场。相较于原装充电器，第三方充电器市场对于成本更为敏感，随着境内厂商不断推出性价比更高的芯片产品，第三方充电器厂商率先进行国产化替代。

而作为与品牌手机一起出售的原装充电器属于溢价相对较高的产品，对成本的敏感度相对较低，在同行业竞争对手仍主要采购境外厂商芯片的背景下，各手机品牌厂商的原装充电器仍处于国产化替代的起步阶段。

“随着第三方充电器市场不断成熟、原装充电器市场竞争加剧，手机品牌厂商将加速原装充电器的国产化进程，发行人亦将加快从第三方充电器市场向手机品牌厂商市场的拓展。”该人士说道。

研发费用偏低

向毛利率更高的原装充电器市场进军要依靠更强的研发水平，但21世纪经济报道记者梳理招股书发现，作为高性能电源管理集成电路制造商，无锡硅动力的研发费用远低于同行。

报告期内，硅动力的研发费用分别为1321.58万元、1808.64万元、2526.22万元，研发费用率分别为11.55%、7.46%、12.35%。尽管公司的研发投入有所增加，但研发费用率仍明显低于同行业可比公司平均值。

而在研发人员构成方面，截至2022年末，硅动力员工总数为131人，研发人员仅有58人，占员工总数的比例为44.27%，相比同行70%以上的水平明显偏低。此外，公司目前拥有69项专利，其中发明专利20项，数量规模同样小于同行业主要企业。

此外值得注意的是，在过去三年内，无锡硅动力的毛利率情况出现了较大波动。报告期内，公司综合毛利率分别为32.90%、38.30%和31.31%，其中 2021年度毛利率增幅较大。

针对这一现象背后的原因，无锡硅动力在招股书中解释称，公司综合毛利率主要受产品结构、市场供求关系、技术先进性、产品更新迭代、市场销售策略等因素影响。2022年及2023 年一季度，下游消费电子行业需求出现阶段性下滑，受库存部分原材料成本较高、产品单价下调等因素影响，公司毛利率有所下降。

“未来，若公司未能正确判断下游需求变化，或未能有效控制产品成本，或未能根据客户需求变化及时研发或迭代产品，或竞争对手采取降价措施等，将导致公司综合毛利率出现波动。”公司在招股书说明道。

事实上，21世纪经济报道记者梳理发现，供应商集中的风险，或将进一步加大无锡硅动力毛利率变化压力。

报告期各期，公司向前五大供应商采购金额分别为5751.41万元、11283.34 万元和11424.94万元，占公司采购总额的比例分别为 71.11%、67.50%和 73.29%。

这意味着，如果主要供应商出现产能紧张、提价或自身经营情况发生重大不利变化等情况，无锡硅动力也将出现短期内供应紧张或成本上升现象。

除此之外，无锡硅动力的存货规模问题也引起了上交所的注意。交易所在问询函中要求无锡硅动力说明，公司存货规模增加的原因以及公司存货周转率低于同行的原因。

2020年至2022年，无锡硅动力存货规模分别为2309.88万元、4268.06 万元和5685.65万元，占公司流动资产的比例分别为12.74%、13.27%和 14.11%。对此，硅动力表示：“2022年尽管下游需求减弱，但由于上游原材料产能弹性较小，为了保障后续产能供给稳定，2022年上半年，企业仍保持较高原材料采购量，另外由于下游需求萎靡，导致公司产品销售不及预期。”

从存货构成来看，截至2022年底，硅动力近50%的存货为MOSFET、晶圆等原材料、接近30%为AC-DC芯片和DC-DC芯片等产成品，不过随着下游需求减弱，公司存货价格出现下跌。

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