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合力科技(603917)：23H1业绩同比基本持平铝压铸件新项目有望陆续放量

2023-08-31 19:53:55来源：安信证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

事件：8 月29 日，公司发布2023 年半年报，实现营收3.00 亿元，同比-3.96%；实现归母净利润0.30 亿元，同比+5.30%；实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比+23.61%。

23H1 营收及净利润同比基本持平，汇兑收益带动财务费用率下降：

营收端：2023H1 公司实现营收3 亿（同比-3.96%），Q1/Q2 营收1.25/1.74 亿（同比-5.45%/-2.85%）,营收同比基本持平，我们分析，主因是1）公司新承接新能源铝压铸件项目如比亚迪、海康威视、宁德时代等项目尚未放量；2）下游商用车市场需求未见明显好转，2023 年H1 商用车销量197.1 万辆，同比+15.8%（资料来源：第一商用车网），下游市场需求总体较平稳。

利润端：2023H1 公司实现归母净利润0.3 亿元（同比+5.30%），Q1/Q2 归母净利润0.13/0.17 亿元（同比+14.38%/-0.95%），2023H1 公司毛利率28.2%（同比-1.6pcts），净利率10.0%（同比+0.9pcts）。1）汇兑收益带动财务费用率同比下降：2023H1 公司汇兑收益528 万元，2022 年同期汇兑损失104 万元，汇兑收益带动财务费用率同比下降，2023H1 财务费用率-2.04%（同比-2.63pcts）；2）2023Q2 收入环比增长带动费用率摊薄：2023Q2 收入1.74 亿元，环比增长39.2%，规模效应下期间费用率摊薄，Q2 单季度销售费用率/管理费用率为3.63%/6.00%，环比-1.5/-1.2pcts。

资本开支&在建工程增加，为铝压铸件新项目放量做准备。公司传统业务为铸造模具、商用车及轨交领域铝合金部件、商用车制动部件等，为拓展新业务扩建产能，新能源铝压铸件、超大压铸模具及热冲压模具多个项目在建。2023H1公司投资活动现金流净额为-2320 万元，较22 年H1 净流出金额增加1061 万元；2023 年6 月底公司在建工程6113 万元，较22 年年末增加2951 万元；2023H1 公司长期待摊费用2316 万元，较22 年年末增加48.45%，主因为制造产品用模夹具增加。资本开支、在建工程、模夹具投资同步增长，公司积极扩产为铝压铸件新项目放量做准备。

铝压铸件新项目有望陆续放量，超大模具后续有望带来估值弹性。1）新能源汽车、机器人领域铝压铸件项目持续开拓：2023H1 公司重点推动与海康威视、比亚迪等客户相关项目，拓宽产品在新能源汽车、机器人等领域的应用，后续铝压铸件新项目陆续放量有望贡献增量业绩；2）一体压铸模具积极开拓客户：公司积极开拓一体压铸超大模具业务，致力于成为万吨级模具制造行业标杆，一体压铸模具高增长、高壁垒赛道，公司具备技术先发优势且项目经验也在逐步积累，长期来看，我们看好公司一体压铸模具业务的放量，后续伴随定点项目落地公司估值有望进一步提升；3）受益铝合金副车架市场扩容，副车架业务有望成为新的增长点：轻量化趋势下铝合金副车架渗透率有望快速提升、带动市场需求扩容，公司多年来为核心客户配套副车架模具积累了工艺经验，后续有望享受行业高增红利迎来副车架及模具业务的放量。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为0.7、1.1 和1.8 亿元（23 年营收下调主因是铝压铸件新项目进度略低于预期，归母净利润基本不变主因是预计铝压铸件放量阶段贡献盈利较少），对应当前市值，PE 分别为47.4、28.2 和17.0 倍，维持“买入-A”评级。考虑到公司定增募投的铝压铸件以及模具项目产能释放，比亚迪、海康威视等客户的铝压铸件项目有望陆续量产贡献增量，此外公司一体压铸模具业务以及铝合金副车架业务积极开拓客户，有望充分享受行业高增红利，伴随超大模具项目定点的落地以及铝合金副车架业务的放量，公司业绩与估值有望迎来双升，我们给予公司2024 年38 倍PE 估值，对应12 个月目标价26.98 元/股。

风险提示：新项目进展不及预期，下游客户销量不及预期，客户拓展不及预期。

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